罗斯柴尔德旗下机构首次覆盖CoreWeave与Nebius，均予卖出评级并警示AI算力盈利周期性虚高

罗斯柴尔德旗下独立研究机构Rothschild & Co. Redburn于9月21日发布首次覆盖报告，将AI算力基础设施公司CoreWeave和Nebius的股票评级均定为“卖出”，同时给予Core Scientific、TeraWulf、Applied Digital、Cipher Mining、Hut 8和IREN六家由比特币矿企转型而来的公司“中性”评级。

该机构认为，新云企业的盈利与估值存在“周期性虚高”。Nebius股价已反映了算力经济性持续重估过程中最乐观的结果，下行风险较大；CoreWeave的风险收益比仍缺乏足够吸引力。报告还指出，传统房地产投资信托基金是尚未受到充分重视的间接受益者。

Rothschild & Co. Redburn强调，信用市场正在发出更重要的信号。超大规模云厂商将表外承诺纳入考量后，实际经济杠杆更高，可能限制其下一阶段大规模AI基础设施建设的资金支持能力。据“大空头”投资者迈克尔·伯里估算，亚马逊、Meta、Alphabet、微软和甲骨文合计持有逾3万亿美元的表外承诺，包括租赁、采购及特殊目的实体敞口等。该估算为多类跨期承诺的汇总，不代表已发生损失。

评级报告未对市场情绪造成即时压制。9月21日Nebius收涨4.14%，CoreWeave收涨5%，两者散户情绪均处“看涨”区间。Nebius此前于9月17日宣布自10月1日起对部分GPU按需租用价格上调约20%，为三个月内第二次提价。

该机构认为，AI推理时代的新云竞争将更看重订单质量、预付款安排、设备利用率及覆盖硬件更新和融资成本后的资本回报。CoreWeave第二季度收入25.75亿美元，同期净利息费用6.40亿美元，融资成本已成为影响盈利的关键变量。