阿里拟配售800亿港元加码全栈AI，股价为何大跌近9%？

8月23日，阿里巴巴发布公告，拟向美国境外非美国人士配售新股，募资总额高达800亿港元（约102亿美元），所募资金将100%用于投资全栈AI能力及基础设施建设。此举是阿里自2019年港股上市以来的首次新股配售，也是港股史上最大规模的面向机构的闪电配售。

配售发行价为每股112.70港元，较前一日收盘价折让约8%，共配售7.1亿股，占扩大后总股本约3.57%。公告发布次日，阿里股价低开8%，盘中一度跌超10%，最终收跌近9%，市值单日蒸发约2000亿港元。

值得注意的是，与亚马逊、微软、谷歌等海外科技巨头采用债务融资发力AI不同，阿里此次选择股权融资，直接反映出其现金流压力。当前阿里云仍处于商业化加速阶段，EBITA利润率仅11.6%，而即时零售业务的大幅支出也拖累了电商基石的现金流，迫使阿里不得不通过稀释股权来换取AI竞赛的“弹药”。

另一方面，字节跳动和腾讯在AI领域的激进投入加剧了阿里的紧迫感。字节2026年资本开支计划已上调至超2000亿元，甚至讨论高达700亿美元的AI投入；腾讯上半年资本开支达847亿元，超过2025年全年，其Hy3大模型和Agent产品表现亮眼。面对竞争对手的“烧钱”势头，阿里不得不加快融资步伐。

市场对此次配售的悲观反应，也源于对AI资本开支可持续性的普遍质疑。尽管阿里高管蔡崇信、吴泳铭在8月24日合计增持1.2亿港元以稳定信心，但过去五个季度阿里自由现金流多次为负，巨额AI投入何时能带来回报仍是未知数。阿里管理层曾表示，AI算力Capex有望在3年内回本，甚至缩短至2-2.5年，但这一预期能否实现，尚待时间验证。