望正资本刘陈杰：利率上行正在检验AI投资的现金回报能力

望正资本全球宏观对冲基金董事长刘陈杰近日表示，高利率正在对AI进行一场全面的压力测试。科技企业价值与远期现金流密切相关，利率上升会提高贴现率，对估值形成压力；但盈利增长足够强的企业，可以消化部分资金成本上升的影响，而缺少现金回报、依赖远期想象的企业，则可能面临资本更严格的筛选。

刘陈杰认为，AI资本开支快速扩张后，科技巨头的长期融资需求增加，正在与政府及其他企业共同争夺长期资本。AI融资环境既受国债收益率影响，也受自身债务供给影响，行业扩张越快，越需要证明新增投资能够带来相应回报。

英国央行9月30日公布的金融政策委员会会议纪要援引摩根士丹利估算数据称，截至9月初，2026年全球AI相关债务发行约4500亿美元，超过2025年全年两倍。委员会提醒，杠杆、不透明度及部分循环融资安排，可能在预期落空时放大损失。2026年10月7日，欧美长期国债抛售加剧，美国30年期国债收益率盘中触及5.732%，为2002年5月以来最高；英国30年期国债一度升至6.036%，为1998年1月以来最高。

刘陈杰预计，2027年全球AI相关资本开支有望突破1万亿美元，2028年可能进一步增加；行业重心可能从训练转向推理、智能体和世界模型，规模化盈利窗口可能在2028年前后出现，但取决于成本、可靠性与付费需求能否同步改善。

他表示，高利率会强化企业分化。对有产业收入兑现的企业，要持续检验盈利；对缺少收入和订单的企业，不能因为属于AI赛道就降低风险标准。软件应用要看真实付费，基础设施要看利用率与需求持续性，持续扩张的企业还要看现金流能否支撑投入。