巴克莱发布AI行业单位经济学研报：模型公司每100美元收入约35-40美元流入云厂商

巴克莱于8月28日发布AI行业单位经济学研报，拆解AI利润链条。报告显示，AI模型公司每产生100美元收入，约有35-40美元以推理计算费用流向AWS、Azure、GCP三大云厂商，云厂商从中获得10-20美元营业利润，营业利润率约35%-45%。

研报指出，AI实验室付费推理利润率已从2025年的十几个百分点升至2026年的50%-65%以上，调整后毛利率同比提升30-50个百分点，主要受企业级客户与agentic工作流需求推动。分析师Ross Sandler认为，实际利润率可能高于估算，但随着前沿竞争加剧与算力供给增加，预计将逐步回落。

为拆解利润差异，巴克莱构建了两个假想前沿实验室模型：实验室A约70%收入来自API、30%来自订阅；实验室B相反，80%靠订阅、API仅占20%。API推理利润率天然高于订阅，叠加训练成本分摊与合作伙伴分成差异，两者调整后毛利率出现17个百分点落差——实验室A约55%，实验室B约38%。此外，收入确认方式（总额法与净额法）会进一步放大报表差异，类似Uber与Lyft的财务口径问题。

具体产品线方面，订阅产品推理利润率约70%，因实验室补贴token成本；直接API利润率超过80%；间接API计费关系在用户与云厂商之间。云厂商从每100美元AI实验室收入中，实验室A对应35美元收入、贡献约11.8美元利润；实验室B因战略合作伙伴分成，获得41美元收入、19.1美元利润，营业利润率约47%。

巴克莱预测，AI实验室整体收入将从2024年的70亿美元增至2026年的1370亿美元，2028年达6900亿美元；训练支出占收入比例从2024年的96%降至2028年的30%。云厂商AI收入占AI实验室收入比例也将从2024年的153%降至2026年的90%，2028年约73%。未来两年三大云厂商仍将维持份额，但从2028年起，有担保AI基础设施项目可能使其逐步丢失份额。